《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》指出,“建立功能完善的资本市场”。耐心资本是资本市场的重要组成部分。培育壮大耐心资本，不仅是一种资本配置行为，更是一项为科技创新提供支撑、为产业创新赋能的重要举措。
创造长期价值的“战略基石”
培育壮大耐心资本，对于推动科技创新和产业深度融合，培育和发展新质生产力，具有十分重要的意义。
支撑和推动科技创新。科技创新是产业创新的前提和基础。科技创新本身具有很大不确定性，是一个长周期、高风险的过程。从基础研究到技术验证，再到大规模产业化和成熟商业化，往往经历十几年乃至数十年，需要持续不断的资金投入用于研发、购置设备、搭建产线、吸引人才，在这个漫长链条中只要有一个环节断裂，就可能导致创新停滞。耐心资本凭借其在风险分担、资源整合、生态构建和预期引导方面的独特优势，能够提供全周期资金支持，为科技创新跨越“死亡之谷”提供关键支撑。
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打通产业创新发展瓶颈。产业创新是建设现代化产业体系的重要途径。当前，传统产业技术更新和产业转型，需要充足的资金支持；新兴产业和未来产业发展，也需要持续稳定的资金保障。耐心资本专注中长期投资，具有抗周期波动的特点，与产业创新“技术转化周期长、市场验证成本高、规模化资金需求大”的特性高度匹配，能够通过长周期赋能，破解技术转化难、市场验证慢、规模化推广受限等难题，加快推进产业创新进程。
加速构建协同创新生态。耐心资本不但能充当“科技创新”与“产业现实”之间的桥梁，而且能提供超越资金的支持，赋能价值创造，加速整个产业成熟。具体讲，在资源整合上，通过股权直投、政府基金、保险资金等工具，把政策、人才、土地等要素绑定于硬科技赛道；在风险共担上，通过技术保险、跨期损失递延、反向挂钩退出等机制，扩大试错空间，分散沉没成本，提高对高风险科技创新的投入意愿；在价值发现上，通过调低折现率、延长估值久期，引导技术创新资源摆脱传统路径依赖，实现“从0到1”的跃迁；在产业生态上，耐心资本往往有意识布局整个产业链的关键环节，促成被投企业之间合作，加速技术标准形成，最终推动整个产业转型升级。
结构性、机制性障碍需要消除
当前，耐心资本发展呈现出政策赋能与资本集聚双向发力的良好态势，但也存在资金短小散、运行机制不畅等问题。
资本供给“短、小、散”。长期股权资金占比较低。养老金、保险资金、社保基金在创投基金中的出资比例远低于国际水平。以创投基金为例，2024年我国创业投资存续规模为3.31万亿元，占GDP比重不足2.5%。基金存续期偏短，国内创投基金平均投资周期3-5年，明显低于美国7-10年的投资周期。
市场运行机制不完善。市场化机制发挥作用不充分，一些地方引导基金投向成熟项目，使其偏离了“投早、投小、投硬科技”的初衷。受制于资产保值增值的刚性约束及短期绩效考核，部分国有资本不敢投、不愿投风险较高的科技项目。退出渠道收窄，IPO节奏放缓、私募股权二级市场不完善、并购市场不活跃，基金“募投管退”最后一环受阻，进一步抑制长期资金入场。
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信息认知存在偏差。在科技成果转化上，科学家深知技术创新的独特性、尖端性，但对技术成果能否成功转化、转化后的实际价值不太熟悉；投资者一般熟悉市场的商业运行模式，但不完全掌握技术创新和转化的全部过程、技术的潜在价值、可能遇到的风险，这种信息认知的偏差往往会使资本与优质技术擦肩而过。加上行业级公共技术平台、概念验证平台供给不足，使得一些资本投入和技术供应之间往往难以实现有效融合，从而影响了支持科技创新和产业创新的效果。
协同生态有待进一步完善。产业资本、金融资本、政府基金协同联动不足，三者在支持科技创新与产业升级时多呈“分散发力”状态，难以形成叠加效应。资本市场对科创企业的服务仍停留在“资金供给”层面，对技术落地场景搭建、产业链上下游资源整合、跨领域人才对接等全链条赋能不足，无法匹配企业从技术研发到商业化的全周期需求。此外，资本、技术、数据等创新要素跨主体、跨领域流动的协调机制缺位，一定程度上削弱了耐心资本对产业协同生态构建的赋能效果。
加快培育耐心资本市场
培育耐心资本是一项系统工程，其本质上是一场从“赚快钱”到“陪长跑”的投资革命。需要用好政府“有形之手”和市场“无形之手”，创造激励相容的制度环境，高效匹配资本投入与技术创新。
做大“蓄水池”，激活耐心属性。一是放宽投资限制。在审慎监管前提下，逐步放宽保险资金等长期资金在股权、创投基金领域的投资比例限制，并为其设计更匹配的风险容忍度监管指标。二是优化考核机制。推动社保、保险、银行理财等机构延长投资业绩考核周期，从年度考核转向3-5年甚至更长的滚动周期考核，建立与长期业绩挂钩的激励机制。三是打造行业“标杆”。支持设立由政府引导、多方长期资金参与的国家队“耐心资本母基金”，专注投资于重点产业链和关键战略领域，充分发挥示范引导作用。
完善“市场端”，加强指导引导。一是支持金融机构丰富金融产品工具。鼓励发行更多长期限、权益型的如不动产投资信托扩募等资产证券化产品；推出更多基于长期指数的交易型开放式指数基金产品，降低长期投资的门槛和成本。二是加强项目和基金管理。建立面向产业部门、投资机构的项目库，实施地方引导基金负面清单管理。三是强化基于长期绩效的正向激励。对于投资本地早期科创项目并取得长期优异回报的机构，可由政府给予额外的绩效奖励，或在其后续募资中优先考虑。四是建立尽职合规免责清单。对技术路线失败而非道德风险导致的损失，予以容错免责。
优化“环境端”，营造鼓励长期投资的生态。一是发展多元化退出渠道。大力培育并购市场，简化并购重组流程；积极发展私募股权二级市场，为私募股权投资和风险投资提供早期退出路径，加速资本循环。二是实施差异化的税收激励。引导个人投资者通过购买基金等方式进行长期投资，持续扩大机构投资者比重，对投资于早期科技企业的基金给予其有限合伙人相应的税收抵扣；对个人和机构投资者持有特定领域如硬科技、绿色产业股权超过一定年限的资本利得，合理减免所得税。三是建立风险补偿机制。设立专项资金，对银行等金融机构为科技型企业提供的贷款，或因投资早期科创企业而发生的损失，给予一定比例的风险补偿；配套设立早期硬科技风险补偿“资金池”，对首轮投资亏损给予最高或较高比例的风险补贴。四是打造公共技术与信息共享平台。加大行业级共性技术平台、中试基地和概念验证中心建设，向所有注册基金开放；完善“技术经纪人”制度，健全常态化对接机制，定期举办“耐心资本+硬科技”对接活动，采用“企业路演+专家质询+投资人闭门研讨”模式，降低信息交易成本。
强化“协同性”，激发耐心资本活力。一是加快完善有利于长期投资的法规和政策体系。注重包容审慎，适当予以留白，让企业及时了解政策意图，更好地利用政策红利。如探索建立科技创新容错机制、资本投入风险包容机制等，为耐心资本发展提供制度保障。二是构建支持长期投资的信用机制。建立针对科技创新企业和基金管理人的长效信用记录与评价体系，并将其与政策支持、市场准入等挂钩。通过强化对长期守信行为的正向激励，稳定市场预期，引导资本与创新主体建立长期信任。三是加大政策支持与激励力度。鼓励引导长期资金投向科技创新领域，针对科技创新领域投资的风险特点，建立健全风险评估、信息披露、风险预警等机制，引导投入者防范和化解投资风险。四是用好法治工具。加大知识产权保护执法力度，提高商事合同纠纷审判和执行效率，切实保护长期投资者的合法权益。
（作者单位：陕西省社会科学院、西安交通大学）
